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华泰证券-科创板节能环保标的解读

文章来源:admin    时间:2019-05-24

  

  2019年4月15日,上交所受理江西金达莱环保股份有限公司的科创板上市申请。公司主营污水治理技术装备和项目运营,自主研发国际领先的FMBR技术和JDL技术,独创分布治水模式实现高效、精准治污。2016-18年业绩快速增长,营收和归母净利润CAGR达61.8%/65.7%,毛利率显著高于可比公司均值。拟募资10.09亿用于提高研发水平和运营能力。公司在新三板已上市,当前(2019/4/24)市值38亿,19P/E(Wind一致预期)10.6x。公司作为环保高新技术企业,成长属性突出,盈利能力和现金流优异,建议可采用P/E估值方法,可比公司19年平均PE估值在21x。

  公司成立于2004年,依托自主研发的FMBR技术及JDL技术,为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案及水污染治理项目运营。公司“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的FMBR分布治水模式能够大幅提高污染物实际有效削减率,突破了传统的集中式污水治理单一模式。下游客户多为政府及其附属单位、央企、国企,客户资源较为优质。

  2016-18年公司实现营收2.7/4.8/7.1亿元,17/18年同比+77.8%/+48.0%,三年毛利率基本稳定在65%左右,显著高于可比公司均值。分板块来看,18年水污染治理装备/水环境整体解决方案/水污染治理项目运营分别实现营收5.6/0.8/0.7亿元,毛利润3.9/0.4/0.3亿元。2016-18年营收和归母净利润CAGR高达61.8%/65.7%。业绩快速增长主要得益于:1)政策加码,水污染控制和治理标准进一步提高;2)乡镇污水处理市场广阔,公司产品契合需求;3)公司立足江西,多年深耕四川、贵州等地,设备销售形成区域优势,18年公司水污染治理装备产能1000台/套,产量/销量分别为921、602台/套,产销率65.4%。

  公司自主研发了在单一控制环节内同步降解C、N、P及有机剩余污泥的FMBR技术和能有效分离水中不溶性金属化合物及其它悬浮物、实现重金属资源高效回收利用的工业废水处理JDL技术,均为国际领先的污水处理技术。2016-18年公司研发支出占收入比重分别为8.8%/6.8%/7.4%,三年研发支出合计1.1亿元;研发人员数量分别为146/133/183人,占比33.4%/26.3%/28.4%。公司拟募资10.09亿元用于研发中心建设项目、运营中心项目、以及补充流动资金。

  估值建议:技术和潜力是关键,“成长性”估值方式宜采用PE估值体系。环保公司的估值过程中,应对所在细分行业市场空间、盈利前景、竞争壁垒等因素多加考虑,相对弱化当期盈利水平。目前环保企业的主流估值方法有市盈率(P/E)、EV/营业收入、EV/EBITDA等。公司作为环保高新技术企业,成长属性突出,盈利能力和现金流优异,此时建议可采用P/E估值方法,可比公司19年平均PE估值在21x。公司在新三板已上市,当前(2019/4/24)市值38亿,19P/E(Wind一致预期)10.6x。

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